Los secretos del riesgo

Conocer los riesgos que impone la globalización es trascendental en el manejo de inversiones, pues el comportamiento de los principales instrumentos de los mercados financieros se encuentra relacionado con las variables macroeconómicas y con el comportamiento de las economías externas.

Fernando González*

Durante la última década los inversionistas de todas las regiones han sido testigos de cómo la interdependencia en materia de flujos de capital y mercados financieros ha suscitado distorsiones en todas las plazas financieras del mundo. La volatilidad en los precios y el consecuente riesgo que estas mismas fluctuaciones representan para los agentes económicos de todo el orbe ha sido una constante y, por consiguiente, ha transformado el ámbito de los negocios.

Esta situación ha generado una cantidad considerable de desastres financieros en todos los sectores, sin importar el tamaño y alcance de las empresas o entidades financieras. Por ello los ejecutivos encargados de tomar decisiones en las instituciones financieras y en las empresas deben contar con las herramientas necesarias para evitar que sus organizaciones tengan este tipo de problemas, y estar preparados para enfrentarse contra una agresiva competencia internacional.

Este objetivo no podrá ser alcanzado en la medida en que, en primera instancia, los involucrados no reconozcan que el entorno afecta el desenvolvimiento habitual de las empresas –precisamente por el efecto globalizador– y, posteriormente, en la medida en que no se cuente con el instrumental teórico y analítico para realizar tal toma de decisiones.

Desde esta perspectiva, la administración de riesgos financieros nos proporciona una gran cantidad de herramientas técnicas que tienen como objetivo analizar, medir y controlar dichos riesgos, lo cual nos brinda la oportunidad de estar en condiciones de prever situaciones que puedan afectar de manera significativa el desempeño de cualquier tipo de empresa.

 

1 Algunos ejemplos son entre otros: el caso de South Sea Company, el caso del Banco Daiwa, el caso del Condado de Orange, el caso de Metallgesellshaft Refining & Marketing (MGRM), el caso del Banco Barings y el de Long Term Capital Management, por mencionar algunos.

 

2 La función de la administración de riesgos es en esencia un método racional y sistemático para entender los riesgos, medirlos y controlarlos en un entorno en el que prevalecen instrumentos financieros sofisticados, mercados financieros que se mueven con gran rapidez y avances tecnológicos en los sistemas de información. Con la ayuda de la administración de riesgos no sólo se convierte la incertidumbre en oportunidad, sino que evita el suicidio financiero y las catástrofes de graves consecuencias. Alfonso de Lara Haro, Medición y control de riesgos financieros, Ed. Limusa, tercera edición, México 2003, pp. 11.

 Para entender y analizar los alcances de la problemática en cuestión es necesario identificar las tendencias y características macroeconómicas actuales de la economía global, entre las cuales encontramos las siguientes:

• Ni los individuos, ni las organizaciones, pueden abstraerse del entorno que les rodea, ya que los fenómenos económicos impactan su desempeño cotidiano.

• La globalización ha transformado la manera de hacer negocios alrededor del mundo. Lo anterior ha causado cambios de toda índole en las diferentes entidades.

• La economía global ha venido impactando de forma muy significativa el desempeño de todo tipo de empresa.

• Tal fenómeno genera inevitables distorsiones en los mercados reales y financieros, lo cual involucra la posibilidad tanto de aumentar el capital o verlo disminuir.

• La anterior reflexión no es sino una aproximación al reconocimiento de la existencia del riesgo en todos sus ámbitos. Esta realidad es tangible y también cuantificable.

• Ante las facilidades materiales y tecnológicas que los mercados globales presentan, es factible imaginar por qué se dan con cada vez mayor frecuencia las corridas especulativas4 en contra de algún mercado en particular, muestra de ello han sido los casos de México en 1994, Asia –Tailandia– en 1997, Rusia en 1998 y Brasil en 1999.

• Por todo lo anterior, tanto los inversionistas, las instituciones financieras y las empresas deben aprender a reconocer este fenómeno económico, pues tratar de atenuarlo es precisamente su objetivo fundamental.

En diferentes foros internacionales, George Soros –uno de los principales ideólogos y gurú de Wall Street y fundador del Soros Fund Management –uno de los Fondos de Inversión más grandes del mundo– ha resumido esta situación cuando comenta que el capital financiero se desplaza allí donde obtiene mejores recompensas; los países compiten por atraerlo. Debido a estas ventajas, el capital se acumula cada vez más en las instituciones financieras y en compañías multinacionales que cotizan en bolsa, en este proceso los mercados financieros actúan como intermediarios y de esta forma surgen los mercados globales.

George Soros es más específico cuando argumenta que la economía global se caracteriza no sólo por el libre comercio de bienes y servicios, sino más aún por la libre circulación de capitales. Los tipos de interés, los tipos de cambio y las cotizaciones de las acciones en diversos países están estrechamente interrelacionados, y los mercados financieros globales ejercen una tremenda influencia sobre la situación económica global.

Orígenes del riesgo de mercado

Tradicionalmente las instituciones financieras habían centrado sus esfuerzos en minimizar su exposición al riesgo originado por la intermediación crediticia. El riesgo de Crédito era entonces su principal preocupación, por su parte el llamado riesgo de mercado no había sido un tema de gran importancia sino hasta mediados de los setenta.

El tema empezó a tomar relevancia cuando la regulación oficial –acuerdos de Bretton Woods– sobre tipos de cambio y tasas de interés dejó de existir, ocasionando que la variabilidad de sus precios en el mercado comenzara a impactar el valor de los portafolios de inversión de las instituciones financieras, motivo por el cual fue necesario la utilización de instrumentos “derivados”, instrumentos con los cuales se obtiene cobertura sobre riesgos de mercado.

Desde esta perspectiva, tanto las instituciones financieras como los corredores de bolsa –particularmente de opciones y futuros– empezaron a utilizar una serie de modelos que tenían como objetivo fundamental analizar y medir el riesgo de mercado. En este sentido tenían la necesidad fundamental de conocer la pérdida máxima que podían tener en un portafolio de inversión en un fecha determinada, para que con este dato tuvieran los elementos necesarios para realizar una cobertura y minimizar dicha pérdida.

Dentro de este escenario el riesgo de mercado fue un tema muy importante por examinar cuando:

1. Comienza el proceso de desintermediación en el sistema financiero mundial.

2. La fluctuación de los precios generó una nueva fuente de riesgo.

3. Se presenta la desregulación de tasas de interés y tipos de cambio.

4. Se da la liberalización de los servicios financieros.

Como consecuencia de este desarrollo no sólo los mercados financieros presentaron mayor competitividad, sino que las empresas y las instituciones financieras se han visto expuestas a una creciente volatilidad.

Nuestro país no ha quedado exento de esta nueva realidad financiera, por el contrario, la diseminación de noticias y eventos de toda índole afecta el comportamiento de los mercados de todo el orbe y, por consiguiente, a nuestros mercados domésticos.

Algunas evidencias para nuestro país nos demuestran claramente el impacto de la volatilidad en diferentes variables. Un ejemplo muy representativo es el del Índice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores, el tipo de cambio y las tasas de interés.

Como se aprecia8 en la gráfica 1, el comportamiento de la Bolsa Mexicana de Valores ha presentado una tendencia de alza desde 1990, sin embargo, esta trayectoria estuvo acompañada de movimientos muy bruscos, es decir, esta tendencia ha presentado un nivel muy elevado de volatilidad, como lo demuestra la gráfica 2 en la cual se aprecia que particularmente en periodos de crisis económica –en 1995 la crisis financiera mexicana y en 1998 la crisis de la deuda de Brasil– se revela un desequilibrio en este mercado, el cual se refleja en los niveles tan elevados de volatilidad.

Esta situación es muy importante, pues si nos remontamos a los sucesos económicos que se originaron a raíz de nuestra crisis financiera de 1994, todas las variables económicas se vieron afectadas en gran medida.

Una apreciación más clara de la volatilidad que ha mostrado este instrumento de inversión, que dicho sea de paso es el más importante indicador del mercado de dinero en nuestro país, la encontramos en la gráfica 4, en donde nuevamente vemos períodos particularmente altos en el nivel de volatilidad de este instrumento. No es coincidencia que éstos se presenten también durante 1995 y 1998, pues están marcados por las crisis tanto de México como de Brasil.

Otra variable económica clave que se ha visto afectada por la volatilidad que se derivó de los eventos económicos arriba mencionados fue el tipo de cambio peso dólar.

La gráfica 5 nos indica cual ha sido el comportamiento de nuestra moneda frente al dólar desde 1990 hasta 2004. Aquí nuevamente encontramos las mismas fechas en las que se presentan movimientos extraordinarios.

La gráfica 6 nos muestra que 1994 fue un año de muy alta volatilidad en esta variable, debido en parte al incremento de las tasas de interés en Estados Unidos, pues ese año los Fed Funds pasaron del 3 al 5.5 por ciento. En consecuencia, las reservas internacionales de nuestro país bajaron drásticamente al pasar de casi 30 mil millones de dólares a 5 mil durante ese periodo9. Esta situación se transformó con el tiempo al adoptarse una política monetaria que incluía la libre flotación del tipo de cambio. Cabe señalar que esta situación fue posible gracias a un crédito puente por 20 mil millones de dólares –con respaldo en las ventas de petróleo de nuestro país– por parte de Estados Unidos.

Como se puede apreciar en los ejemplos que se han descrito, nuestro país ha sufrido las consecuencias de las corridas financieras que se presentan en una economía globalizada. Esta situación es muy importante, pues nos da la pauta para identificar el trabajo que deben realizar tanto las instituciones financieras como las empresas, para no ser sorprendidas nuevamente por este tipo de eventos.

3 Para tal objetivo se cuenta con la estadística y modelos matemáticos entre los cuales encontramos el Credit Metrics,Value At Risk, Simulación Histórica y el Modelo Monte Carlo, entre otros.

4 George Soros, La crisis del capitalismo Mundial, México 2000, Editorial Debate, pp. 13-14.

5 George Soros, Op. Cit., pp. 21.

6 George Soros, Op. Cit., pp. 21.

7 Como recordaremos, existen diferentes modelos para obtener la pérdida máxima de un portafolio de inversión, a propósito. A lo largo de la investigación haremos uso de diferentes fuentes, sin embargo, una obra de consulta fundamental es la siguiente: Carlos Sánchez Cerón, Valor en Riesgo y Otras Aproximaciones. Valuación, Análisis y Riesgo S.C., México 2001

8 En todas las gráficas los datos fueron obtenidos de la Bolsa Mexicana de Valores, la elaboración y análisis de las mismas es responsabilidad propia.

9 Fernando González Dimas, Inversión de Portafolio y Crisis Financiera de 1994: El caso de México, Tesis de Licenciatura UNAM, México 2002, pp. 118.